铝道网】管理层提供的业绩指标让人感觉良好,而且会让人觉得“如果不考虑那些不利因素就美不胜收”——对投资者来说,一个重大挑战就是透过这些指标来衡量一家公司真正的盈利能力。就连按照美国通用会计准则算出来的正式数据也经常需要充分琢磨才能看清真实情况。举例来说,许多公司都会把自己的净利润/股东权益比例做得很高,以此宣称自己的经营很成功。投资者要注意的是,管理层可以通过增加负债来提高ROE,而高杠杆会给一家公司带来更多风险,而不是让它变得更好。目前流行的另一种方法是将产品利润较高的工厂转移到低税收国家/地区,但这些地方的税收可能不会长期维持低水平。避税能为盈利带来一、两次提升,但它不能证明管理层在基本经营方面有任何改进。
那么,拆穿上面这些伎俩、衡量公司到底有多赚钱的较佳途径是什么呢?要回答这个问题,就要谈到沃伦?巴菲特的投资观点:找到资本回报率一直很高的公司——不光是它们目前所管理资本的回报率,还包括每年新产生的利润。复合增长率达到两位数的新投资就预示着股东能获得上佳的回报。
专业期刊《分析师会计观察》(TheAnalyst’sAccountingObserver)因为巧妙地阐述会计问题而得到资产管理公司经理人的赞誉。这份刊物的出版人杰克?切谢尔斯基为公司盈利能力制定了一个新指标。他的目标是让人们清楚地看到经营者在运用股东托付的资金进行投资时所取得的成功。切谢尔斯基把这个指标称为“COROA”,意思是资产的现金经营回报率(cashoperatingreturnonassets)。他的想法是衡量管理层向工厂、研发中心、库存以及其他所有资产投入的全部资金产生纯现金回报的能力,而不是对今后所得现金的预期。2月份,切谢尔斯基在第25期《分析师会计观察》中写道:“投资者用公司产生现金的能力和投入到该公司的资金进行比较是合理行为。”对他来说,现金就是一切。他问道:“世界上还有什么比现金更重要?嗯?当然有,那就是更多的现金。”
靠前步是弄清楚真正的经营现金流,也就是在整个财年中获得的全部资金。它不是现金流量表的“经营活动产生的现金流量”那一栏里所填的那个数字。切谢尔斯基认为,两个因素造成了这个数字的失真,从而使它不能可靠地衡量真实表现。首先,公司公布的现金流量扣除了所得税,因此税负减少会造成经营情况不断改善的假象。其次,公司公布的数据也不包括利息,而每年支付的利息体现了公司的杠杆水平,但这和管理层在资产经营方面的表现毫无关系。
因此,切谢尔斯基主张把以现金形式出现的税负和利息加回去,进而计算出纯粹的经营现金流量。如上文所述,这个数字是一家公司在一年时间里的实际收入,管理层可以用它来分红,回购股票,通过收购其他公司或某些业务来进行“投资”,以及用于资本支出,特别是那些推动增长的资本支出。这是COROA的分子。
COROA的分母是产生上述经营现金流的资产所消耗的全部资金。要计算这个数字,就要用资产负债表中的“总资产”加上“累计折旧”,这是为了满足记账需要,将仍在生产轿车或半导体的工厂或实验室完全记为费用。幸运的是,美国上市公司每年都必须在年报中公布以现金形式出现的税负和利息以及累计折旧,而且现在它们正在提交大量新信息。大公司提交年报的较后期限是3月4日。这样投资者就能采用极为新鲜的数据进行分析。
COROA是较重要的指标,它代表经营现金流占总资产的百分比。对切谢尔斯基来说,COROA是衡量公司纯粹盈利能力的较佳标尺。如果这个数字已经在一段时间内保持较高水平,而且要么保持在高点,要么继续上升,它就能充分证明这家公司的新投资带来了高额回报——这正是巴菲特要寻找的特质。
我们不妨用COROA来检验一下一家备受推崇的综合性工业企业表现如何。切谢尔斯基把这种分析方法用于航天及控制系统制造商霍尼韦尔(Honeywell),并对这家公司较近公布的年报以及此前几年的财务报表进行了挖掘。他发现,2013年霍尼韦尔的COROA为10.8%,在这12个月中,它的平均资产规模为528亿美元,经营现金流为59亿美元。这个水平稍低于霍尼韦尔所在组别的平均现金流量创造水平,这个组的其他成员包括雷神公司、联合技术公司(UnitedTechnologies)和通用动力公司(GeneralDynamics)。
然而,要注意的一个重点是,2013年霍尼韦尔的COROA得到了改善,充分表明这家公司的新投资非常赚钱。在这个指标上升的同时,霍尼韦尔又进行了新的大规模投资,结果使它的资产规模在2011-2013年间上升了11%,或者说增长了50亿美元。在此期间,霍尼韦尔的经营现金流猛增了21亿美元,提升幅度为55%。这并不是说霍尼韦尔的全部新增现金流都来自新投入资产的这50亿美元。显然,这家公司在管理现有库存、研究设施和工厂以及在其中工作的员工方面一定做得极好,而后者的规模要大大超过50亿美元。不过,经营现金流的迅猛增长远远超过了资产的适度上升,表明霍尼韦尔的新投资带来了极为丰厚的利润——这同样是巴菲特考察的内容。
切谢尔斯基甚至进行了更深入的探索,详细揭示了霍尼韦尔对高收益业务进行投资的情况。他的分析以这家公司对每年9.5亿美元资本的支出情况为基础。如果将资本支出主要用于高收益业务,经营者就算尽到了责任。如果他们对收益低于平均水平的业务给予过多支持,他们就是在浪费资金。
正如整体数据所证明的那样,霍尼韦尔在这方面表现合格。这家公司经营着四大业务:自动化和控制、航天、特性材料和交通运输系统。航天和交通运输业务的COROA都是28%,特性材料以24%的水平屈居第三。三者的COROA都很高。自动化和控制业务的COROA为14%,排在末尾。看来,首席执行官大卫?科特把资金用对了地方。他把12%的资本支出用于交通运输,而这项业务只占总资产的5.8%,但它的涡轮增压器部门正在高速增长。显然,科特认为特性材料业务前途光明。这项业务制造计算机芯片材料并设计石油冶炼工艺,占用了17%的资产,而且获得了几乎一半的资本支出。与之相对,自动化业务占霍尼韦尔资产的一半以上,得到的资本支出也是17%,反映了自动化业务较低的盈利能力。
这样的策略意味着交通运输和材料是重点增长领域——和自动化与控制业务相比,它们将变得更加重要。航天业务则应保持目前的发展速度,原因是它在资本支出和资产中的占比相同。
切谢尔斯基对所有这些信息的来源爱不释手,而能接触到这个信息源头的渠道就是公司年报。他说,这些财务文件包罗万象,必须读一读,“它们会告诉你所有信息,而不仅是管理层希望你看到的那些信息。不要被年报吓到。你一定能把它拿下!”

一、公司三表

综合损益表,资产负责表,现金流量表


概念

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综合损益表(大部分的财务虚假都在这里!)

营业收入,企业在生产经营活动中,因销售产品或提供劳务而取得的各项收入

销售费用,公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本,例如广告

管理费用,包括人工费和场地费

财务费用,汇兑损失和利息

以上为三费:销售费用,管理费用,财务费用

营业收入-营业成本-三费=营业利润

净利润=营业利润-所得税


一家公司在创造企业效益的同时,为了可持续发展,当然也要不断扩大规模,增加投入,那投入的资金从哪里来,需不需要问银行贷款?还是为了保险起见,向股东伸手要钱讨投资?最理想的状态就是,这几年公司盈利得到的经营性现金流足以支付公司为了开拓市场壮大队伍所需要的投入。这里就涉及到一个指标:现金流量允当比率。简单来说,现金流量允当比率是指一家企业五年之中经营活动产生的现金流量净额是否足以支撑五年内公司发展所需的支出。这些支出包括:1、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,2、抵扣处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金,3、存货的余额(当前的存货额-5年前的存货额),4、分配股利、利润或偿还利息支付的现金。

资产负债表

在该公司会计年度资产和负债的总和

货币资金,就是指这家公司在会计年度年底一共有多少现金,包括银行里面的

应收账款,别人欠他的钱,但是这里的钱不一定追的回(计算在资产,正常公司能收回70%)

%小熊定理一(注水猪肉大法):

当一家公司的连续两年应收账款上升幅度超过营业收入上升幅度的话,说明这家公司没有赚多少钱,只是收到很多白条!!

存货,就是存货

%小熊定理二(注水猪肉大法二):

当一家公司的连续两年存货上升幅度超过营业收入的上升幅度的话,说明这家公司的营运出现很大问题,生产出的产品根本卖不出去!

流动资产,一年内马上可以变现的资产

净资产=总资产-总负债=所有者权益

固定资产,一般指公司的设备,机械,厂房,土地

商誉,本公司收购其他公司所付出的超出对方公司净资产的溢价部分

非流动资产,一年以上才能变现的资产

总资产=流动资产+非流动资产

短期负债,一年内要还的钱

应付账款,就是欠人的钱

%小熊定理三:

流动负债接近流动资产,很可能会破产

长期负债,就是一年以上要还的钱

总资产,就是这个公司一共有多少资产。然后减去总负债的话,就是减去欠别人的钱,那剩下的就是这家公司的实际资产价值。


公式

现金流量表

就是一段时间的会计描述

现金流量表分为以下三部分组成

一、经营活动产生的现金流量净额,主要包括了公司的经营产生的现金活动

二、投资活动产生的现金流量净额,主要包括了公司投资产生的现金活动

三、筹资活动产生的现金流量净额,主要包括了公司借债、还债、发新股和分红

净利润,这个数值是从综合损益表当中拿过来的

折旧,在会计制度中规定,买入的固定资产,需要在一定的年限内折旧掉(因为你买入的固定资产不是无限可以用下去的,总有一个使用年限的)

存货的减少,在现金流量表中反应的就是当公司存货减少了,说明卖出东西换来现金了,负值代表存货增加

应收账款增加,这个值应该在净额中减去

净利润+折旧+摊销+财务费用+存货的减少=经营现金流

小熊定理四:

当一家公司的经营活动现金流净额远远大于净利润的话,说明这家公司有隐蔽的盈利能力,值得多多研究,很可能是个金矿。

构建固定资产、无形资产和其他长期资产,算作资本开支

借款取得的现金+偿还债务支付的现金+分配股利、利润、偿付利息支付的现金=筹资活动产生的现金流量净额

自由现金流(净现金流)=经营活动产生的现金流量净额  —  资本支出

小熊定理五:

自由现金流(净现金流)=经营现金流 – 资本开支。

这才是这家公司今年的真金白银的收入,比起净利润更真实,更难作假。用来衡量公司的盈利能力更准确。

图片 1

二、衡量公司的盈利能力的各种工具

毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

就是一家公司卖出一件产品可以赚?%的利润,用来衡量公司卖出商品需要多少成本

盈利率=净利润/营业收入

就是加上人工等其他的费用每卖出一件产品可以赚?%的利润,可以反应赚钱能力,但是不能跨行业比较

ROE净资产收益率=净利润/股东权益(净资产)

用来考察公司的盈利能力。这里高的公司可能会是高杠杆公司

ROA总资产收益率=净利润/总资产

总资产收益率来衡量公司的盈利能力也是一种方法

自由现金流(净现金流)=经营活动产生的现金流量净额-资本支出

用来衡量该年度公司赚来的现金总量

现金流量允当比率公式

三、衡量公司运行效率的各种工具

存货周转率=营业成本/平均存货(不是期末存货)

平均存货=(期初存货+期末存货)/2

用来考察公司的运营效率

资产周转率=营业收入/总资产平均余额=销售收入净额/资产总额平均余额

可以和同行业进行对比,可以反应公司运营效率的指标

三费占比=(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入

用来衡量公司的成本效率,占比越小就越好

但是也是要考虑资产安全

资产负债率=总负债/总资产

用来衡量公司的负债水平及风险程度,除了金融公司以外,其他的公司都不要太高了

流动比率=流动资产/流动负债

用来衡量公司的短期偿债能力。这个值最好在2左右,太高太低都不好。太高可能是存货太多或者应收账款太多

速动比率=速动资产/流动负债

用来衡量公司短期偿债能力

速动资产就是可以立刻变现的钱,不包括存货预付款账款待摊费用等

一般维持在1比较好,但是不同行业也不同

还要考虑应收账款的比例

以分众传媒为例计算其现金流量允当比率